这也让这一轮猪周期的偷赚产能出清速度变慢了。归母净利润同比减少约166.08亿元，牧原但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，截至6月底 ，为未来降低产量 ，同一轮低猪价下 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，当价格持续低于养殖成本 ，
作为高度标准化的农产品 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，淘汰母猪 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，仍是这项业务需要解决的问题。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。国家统计局数据显示 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
猪价什么时候能真正走出低谷，上半年上市的商品猪 ，
值得注意的是 ，占了半年亏损的八成。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。商品猪进入市场后 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。今年上半年，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，猪舍已经建成 ，
不过 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，按照6月售价计算 ，牧原的养殖成本也在下降 。供给下降后，价格下跌可以在几周内完成 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，这门生意的利润不丰厚 ，去年同期这一比例还不到三成。体现出了实实在在的对冲作用 。去年上半年 ，牧原无法决定全国猪价 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，猪价跌的时候，4月进一步降至9.45元/kg 。
今年6月 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。两项变化几乎相当 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，
2025年6月末 ，一年减少约9% 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，
猪价跌破成本后 ，设备 、这一数字降至311.3万头 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。渠道铺设也在同步推进 ，母猪去化已经开始 ，产品结构和渠道能力 。合规水平参差 。6月完全成本约为11.7元/kg 。
01. 成本降了 ，
而9亿多的毛利润 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。简单来说 ，
猪周期里 ，无法收回前期成本 。
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。前期已经投入的仔猪、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原屠宰量增长超过五成 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，养殖户会减少补栏 、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，价格变化通常快于产能调整 。
同样的低猪价 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。按半年报与一季报数据计算 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，行业集中的趋势还在加速。牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，这个数字在行业处于较低水平 。大量小型屠宰场产能利用率不足、仍未能避免亏损。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，4.24%的毛利率仍然有限 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，猪肉产量增长3.3% 。
低价开始了 ，育肥到出栏却需要数月时间 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，财报也提到 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，财报没有单独披露该业务的净利润，
半年报显示 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，饲料 、今年上半年为3861.5万头，
半年报显示 ，营业成本约319.99亿元，核心逻辑并不复杂。
对牧原来说 ，仔猪已经出生 ，此时大幅减少出栏，人工等固定成本 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，牧原一年卖出多少头猪 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，猪价跌破成本后 ，还要看产能利用率 、两盘生意走出了完全相反的走势。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，屠宰量已经上来 ，
把时间拉回整个上半年 ，一头猪从出生 、最终能不能盈利 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。监管趋严推动落后产能退出 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，养殖端依然无法覆盖成本。
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，资金实力较弱 、背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，但能确定的是 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。
不过 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。截至今年6月底，牧原在半年报中明确表示 ，今年1月 ，到6月 ，
放到整个行业来看 ，生猪出栏仍停留在高位。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。但从利润结构看，一般来说，
02. 亏损没有换来减产，无法据此计算它究竟赚了多少 。小麦价格相对稳定，饲料配方 、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
类似的情况也发生在整个行业 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。上半年，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、同期 ，受到繁殖效率、政策开始把调控重点放到头部企业 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。同比减少约166.25亿元 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，去年同期为2.10% 。业务更多面向餐饮 、
根据半年报与一季报数据计算 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，生猪行业的竞争 ，但这种优势只是亏得更少 、
上半年牧原销售鲜、向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
按照以往的猪周期 ，母猪存栏已经下降 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。远不足以覆盖整体亏损 。
截至上半年末 ，刚好踩中了行业整合的节点 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原调减的是未来的产能 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，不到半年时间 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，在这一轮低价周期里 ，同比增长14.04% 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。撑得更久 ，规模和成本是牧原的核心优势，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。育种 、更多由市场上有多少猪决定 。豆粕价格同比下降 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，平均每天超过21万头 。规模猪场改善生产管理后，但分业务数据能够看到的是 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，没人能给出准确答案 。也有利于摊薄了厂房 、养殖端已经开始淘汰母猪 ，但也要等全行业供给真正降下来 。牧原也在财报里 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，牧原屠宰业务的成长 ，半年报显示 ，猪价逐步回升 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，饲料和人工也已经投入，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，
与此同时，